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全球投资者们对全球经济前景与科技股繁荣已变得如此乐观，以至于他们在今年越来越回避被认为防御性以及避险属性过强的英国股票市场。这也使得股票回购和并购成为伦敦股市为数不多的利好因素。

与此同时，被打上“逆向交易”标签的英国股市虽然大幅跑输全球科技牛市，但在一些基金经理看来有望在下一轮市场抛售风暴中逆袭。

了解到，英国股市今年以来严重落后于欧洲和美国同类市场，未能参与投资者们对周期性股票和AI算力相关科技股的狂热追逐情绪。与此同时，聚焦英国国内市场的股票标的则普遍受到改革举措不充足、经济增长乏力和利率高企的拖累。围绕首相基尔·斯塔默即将离任的英国政治风波，也进一步令国际买家们望而却步。

美国银行最新全球基金经理调查显示，全球投资者已将英国股票配置降至净低配37%。这是自2020年8月以来的最低配置水平，当时市场情绪仍受到新冠疫情剧烈冲击。随着其他发达市场以及韩国与中国这类新兴市场的股票牛市前景变得日益乐观，英国目前已被列入美国银行基金经理调查所提及的“重大逆向交易”之中，被视为对冲“AI投资繁荣见顶”风险的潜在工具。

美银基金经理调查揭露出，做多英国股票已经成为一项典型的逆向交易。全球资金正集中追逐人工智能、科技与经济增长敏感型资产，而英国市场科技权重仅约1.2%，必需消费品和医疗保健等防御板块占约34%，油气股占约10%，导致其在全球经济乐观、周期股领涨阶段持续相对落后。

与此同时，极端低仓位、廉价估值、企业回购和跨境并购，共同使英国股票具备“利空已被充分定价、稍有催化因素即可重估”的逆向价值。这也是为何一些基金经理认为全球股市上涨时必须做空英国，在科技股下跌时立即买入英国成为逆向型对冲交易。

在全球增长加速、利率稳定且科技盈利持续上修时，英国市场可能继续跑输高贝塔科技市场;而当经济繁荣见顶、科技估值收缩、地缘风险推升油价，或投资者重新偏好股息、现金流和防御资产时，英国大盘股有望凭借能源、医疗、必需消费品及低估值实现相对超额收益。因此，做多英国更像是对冲“全球科技与周期交易过度拥挤”的保险仓位，而不是一条无条件有效的反向交易公式。

当所有追逐科技繁荣，英国防御资产成冷门市场

伦敦股票市场的关键问题在于，它无法提供当前市场最渴望的资产：人工智能算力基础设施赢家，以及对经济增长高度敏感的周期股票。科技股在富时350指数中的权重最低，仅为1.2%，而必需消费品和医疗保健等防御性板块的权重高达34%。石油和天然气股票占比达到10%，使该基准指数较同类指数更容易受到原油价格波动影响。随着4月美伊暂时停火后市场对伊朗战争的担忧消退，英国股市表现落后，但其面临的问题并不只是短期驱动因素，而是还涉及结构性挑战。

如上图所示，周期股与科技股偏好给英国基准股指——富时100指数带来麻烦，当周期股与科技股跑赢防御股时，英国大盘股跑输全球同类市场。

“英国股票继续遭遇国内共同基金的净资金流出，”高盛集团的欧洲市场资深策略师莎伦·贝尔及其团队表示。她指出，第一季度国内共同基金的资金流出接近200亿英镑(268亿美元)。“若按年化计算，这一规模将远高于近年来的水平。”

贝尔及其团队表示，散户投资者也呈现出类似模式，并补充称，除非经济预期有所改善，否则这一群体的资金流入不太可能增加。养老基金和保险公司仍是净卖方，其抛售速度与近年来大致相当，而外国投资者则一直是温和的买方。

这使得企业只能通过股票回购和并购来支撑市场。高盛数据显示，英国的战略性并购规模高于欧洲其他地区。英国确实是并购交易的沃土，对私募股权竞购者以及寻求工业资产的买家尤其具有吸引力。围绕易捷航空公司的收购争夺、泽维尔·尼尔对阿联酋电信集团所持沃达丰集团股份的报价，以及Prologis公司对房地产企业Segro公司的收购要约，都是英国股票对外国买家具有诱人估值的最新例证。

“我认为，这恰恰反映了非常显著的估值折价效应。”骏利亨德森投资公司的英国股票市场投资组合经理劳拉·福尔表示。她指出，英国每个行业的估值都低于美国同行。她表示，并购活动增加是英国股票市场的重要催化剂，并指出目前存在“大量收购交易”。

在过去十年经历严重估值下调后，英国股票如今已成为发达市场中最便宜的市场之一。富时350指数相对MSCI世界指数的估值折价接近35%。尽管英国缺乏高估值成长股、整体更偏向价值型市场，其行业构成可以解释部分折价，但即使对相同行业进行横向比较，这一估值差距依然很大。

英国股市真正的价值，可能是在全球风险偏好反转时提供低估值避风港

英国股市因科技权重偏低、行业结构偏防御，在全球资金追逐人工智能与周期增长时持续跑输；但极端低配、深度估值折价以及能源、医疗、必需消费品等防御属性，使其可能在经济繁荣见顶、科技股估值收缩或地缘风险升温时取得相对超额收益。当前全球投资者情绪已升至极端乐观区间，因此在一些基金经理看来，英国股票市场更加适合被描述为对冲仓位过度拥挤科技交易主题的“逆向保险仓”。

除今年意外强劲的并购规模外，基金经理福尔还重点强调股票回购对市场的支撑作用。“英国公司董事会越来越多地回购自己的股票，因为它们意识到市场资金持续流出，因此正在自行创造需求，”她表示。“所以，我们看到越来越多的英国公司宣布股票回购，其中甚至包括规模相当小的上市公司。”

如上图所示，英国股票估值相对而言便宜得多——富时350指数较全球同类股票市场存在近35%的估值折价。

中东紧张局势再度升温，也可能为英国股票带来喘息机会。油价再次大幅上涨，投资者和包括美联储在内的全球各大央行可能重新评估能源成本对通胀与利率的影响。通常情况下，英国股票在全球经济不确定时期表现较好。

即便如此，华尔街资深策略师们越来越不愿推荐英国股票。巴克莱策略师团队更青睐欧元区股票，而摩根大通的同行们对英国维持中性立场，理由是缺乏催化剂。花旗集团的贝娅塔·曼西本周将英国股票评级连降两级至“低配”。

历史数据也显示出，英国股市大盘股似乎是市场动荡时期的重要避风港之一，尤其是富时100指数在经济环境向好时很少跑赢全球股票市场。

“尽管估值仍然具有吸引力，但在盈利增长和市场领涨范围不断扩大的环境中，英国市场偏防御、偏大宗商品的行业构成吸引力较低，”这位花旗资深策略师表示。“我们仍然更看好其他市场的周期性投资机会以及AI基建相关科技投资繁荣。”