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获悉，最新统计数据显示，新兴市场公司整体盈利数据四年来首次超过分析师一致预期，给投资者一个新的且无比坚实的理由相信——AI算力基础设施投资主题所主导的“新兴市场超级牛市”才刚刚开始，并且愈发凸显出围绕AI算力的全球投资狂潮“正在从单点AI芯片叙事扩散为包含CPU+HBM/DRAM/NAND存储芯片+光互连主导的数据中心高速连接系统协同等众多环节的全栈AI算力基础设施层再定价”。与此同时，高盛、摩根士丹利以及摩根大通等一众华尔街金融巨头们近日发布的研究都显示出，AI算力产业链主导的全球股市牛市远未完结。

随着美国与伊朗接近结束新一轮中东战争的最新迹象推动市场看涨情绪，伊朗战争风险溢价消退，交易员们可谓一致重启涌向战前那些由短期美债、亚洲货币以及AI算力产业链主导的极度热门交易主题。

有研究报告显示，更强劲的新兴市场盈利数据可能会说服更多华尔街乃至欧洲传统资产管理公司将资产配置向新兴市场股票转移，并且从美国市场投资组合权重转移5%可能会导致新兴市场配置规模增加约30%。

英伟达、AMD、ARM、SK海力士以及美光所主导的AI算力产业链可谓是战前交易剧本的最强劲投资主线，在股票市场内部，与AI算力基础设施直接相关的股票——即英伟达、SK海力士以及AMD所领衔的“AI算力超级天团”，往往是整体市场与科技股反弹逻辑里最敏感、最先动且上攻幅度也最大的一层;它们先锋反攻背后的核心逻辑可谓极其“硬核”：直接绑定的是科技巨头们持续创纪录的万亿美元AI资本开支，而不是单纯讲故事。

全球知名研究机构IDC最新发布的研究报告显示，全球最高市值公司——即AI芯片超级霸主英伟达(NVDA.US)首次成为按营收基准测算的全球数据中心以太网交换机市场第一大供应商。IDC最新报告与摩根士丹利、高盛以及美国银行等华尔街巨头们的观点一致，即英伟达等AI算力产业链领军者正在将算力链覆盖范围从“GPU/AI芯片单点控制”推进到“GPU机柜集群+网络+DPU+光互连系统+软件生态+数据中心电力链”等环节的AI工厂系统级闭环。

摩根士丹利表示，AI算力军备竞赛进入系统级扩张阶段，该机构对于2026年美国大型科技巨头们资本开支预期从一年前的4330亿美元大幅上修至8050亿美元，2027年资本开支则有望达到1.1万亿美元较此前预测的9500亿美元再度上调。

大摩以及高盛等华尔街大行们的最新预期可谓凸显出AI算力基础设施层面的供应链瓶颈已经从“大规模购买GPU/ASIC”扩展到“力争同时解决数据中心电力设备、液冷散热、数据中心CPU、DRAM/NAND/HBM、数据中心光通信/光互连、高性能以太网网络基础设施、变压器、燃气轮机等整套完整链条的AI数据中心交付流程”。此外，摩根士丹利预测到2028年，接近3万亿美元AI相关基础设施投资将流经全球经济，而且超过80%的支出仍在前方。

新兴市场盈利惊喜进一步点燃AI牛市叙事：亚洲AI算力产业链领军者们领跑盈利，基本面接棒流动性交易

根据Bloomberg Intelligence汇编的最新统计数据，MSCI新兴市场指数中的成分股公司报告的“平均年度盈利”，自2022年4月以来首次高于一年前分析师们设定的一致预期。台积电、鸿海、SK海力士以及三星电子等亚洲科技公司领先的亚洲AI算力产业链领军者们正在推动这一结果，但市场其他板块的整体利润也在改善，例如印度炼油企业和巴西电力公司。

MarketWatch研究报告也指出，台积电、三星电子、SK海力士合计约占MSCI新兴市场基准指数的大约28%，并称韩国股市基准——韩国KOSPI指数今年以来涨幅约115%、中国台湾加权指数涨幅约59%，明显构成本轮新兴市场超级牛市和盈利惊喜的主发动机。

亚洲拥有包括台积电等核心芯片制造商以及鸿海、SK海力士、三星，以及MLCC巨头村田、太阳诱电，加之沪电、胜宏科技等PCB领军者们在内的众多AI算力基础设施制造公司，因此在华尔街分析师们看来亚洲AI算力基础设施产业链未来将成为“AI颠覆一切”趋势的最大赢家势力。

当前AI投资主题中最强的主线无疑是“供给端受限+技术壁垒极高”的AI算力基础设施制造/代工环节——即先进制程代工、先进封装、HBM/高端服务器存储、关键AI服务器组件、数据中心电力、液冷与散热设备，因为它们将AI训练/推理系统的单位经济学理念迁移到“每token 的算力与能耗”，而这些环节基本集中于亚洲。

随着MSCI新兴市场股票基准指数自今年以来大幅上涨近30%，健康利润增长的证据正在向多头们发出重磅信号：这轮上涨建立在坚实基本面基础之上，而不是围绕人工智能的投机泡沫。这促使摩根士丹利和摩根大通等华尔街大型投资机构甚至预测，涨势不久之后将扩散至人工智能算力相关股票之外。

“这是一个真正的拐点，”来自Ninety One UK Ltd.的资深分析师Archie Hart表示。“市场终于得到了基本面层面的验证，而不是跑在基本面前面。”

截至5月的12个月内，MSCI公司报告的MSCI新兴市场加权平均每股收益为95.1个指数点，高于分析师一年前作出的94.6的混合远期预估。

更强劲的盈利数据可能会说服更多华尔街传统资产管理公司将资金转向新兴市场股票资产，从而帮助推动这轮上涨进入下一阶段。根据Hart主导的研究报告的一份测算数据，由于市场相对规模不同，美国投资组合权重若转移5%，将转化为新兴市场股票配置约30%的增加幅度。

他还强调，新兴市场科技公司相较美国同行们仍以大幅估值折价交易，同时产生更快的盈利增长，这是另一个核心看涨理由。比如，覆盖应用材料、泛林研究以及科磊等半导体设备巨头们的美国半导体设备制造商指数的估值超过未来12个月预期收益的46倍，而涵盖应用材料竞争对手之一的东京电子等科技投资范围更加广泛的MSCI新兴市场信息技术指数估值仅仅为12.3倍。

盈利超预期是新兴市场复苏的重要组成部分，这一复苏在2025年逐步成形。受更大规模AI支出和中国经济刺激措施支撑，利润从去年开始显著改善。在此之前，随着更高利率预期/美债收益率曲线削弱增长，新兴市场利润在2022年至2024年间大幅下降了25%。

在与AI算力密切相关的超级巨头中，韩国SK海力士第一季度利润高出预期43%，三星电子超过预期16%，台积电超过预期5.7%。在其他表现最好的公司中，印度石油公司超过预期33%，而巴西电力生产商Eneva SA超出预期44%。

“不同地区的表现可能会继续有所差异，但几乎所有地区的发展方向现在都是非常积极的，而这在过去十年的大部分时间里都并非如此，”摩根士丹利投资管理业务部门的副首席投资官Jitania Kandhari表示。

不过，她也表示，AI算力交易主题的主导地位正在引发对市场指数权重集中度风险的担忧。与新兴市场其他领域相比，AI算力基础设施敞口最高的亚洲公司正以很大幅度超过预期，而新兴市场其他领域的超预期幅度则显得较为温和。

能源公司本季度开始超过盈利一致预期，金融公司则在2025年底越过这一门槛。大宗商品和工业类型传统公司报告的利润则接近预期。但在市场其他细分领域板块，未达预期仍是常态。必需消费品和非必需消费品公司是最大盈利的落后者势力，而医疗保健、房地产和公用事业也几乎都表现出逊于预期。

“内部仍然存在狭窄性，”Loomis Sayles基金经理Ashish Chugh表示。“大部分每股收益增长将来自AI相关的科技板块。”

还有其他因素支持更广泛盈利复苏的理由。随着中国经济彰显韧性，投资者们看到了更广泛工业复苏的空间。此外，股票发行也在放缓，回购正在增加，从而提振每股收益。

Hart表示，自2010年以来，中国股票市场一直被大量新股发行淹没，即便基础业务表现良好，每股收益增长也被压低多达6个百分点;他强调，这一趋势现在正在逆转。

摩根大通资产管理业务部门则预计，新兴市场需求将继续出现强劲复兴步伐，从而支撑盈利增长。来自摩根大通资产管理的新兴市场股票首席投资官Anuj Arora表示，随着中国经济复苏和通胀加速，投资环境应更加有利于人工智能、工业、国防和大宗商品板块。“美元走软、主要经济体持续赤字支出，以及多年期AI应用渗透和AI算力基础设施资本开支周期，继续为新兴市场创造建设性背景。”Arora表示。

“AI算力军备竞赛叙事”从GPU延伸至CPU、存储芯片以及以太网交换机等众多算力领域

新兴市场盈利超预期的核心，不仅是MSCI新兴市场指数上涨近30%之后出现基本面强劲追认，更加凸显出的是AI资本开支已经把利润从少数GPU/AI ASIC供应商传导到亚洲半导体制造、光学互连组件制造商、存储、晶圆代工、电力工业链条。

MarketWatch近期也指出，台积电、三星、SK海力士合计约占MSCI新兴市场指数28%，AI芯片需求推动韩国、台湾股市大幅走强;甚至一些宏观经济学家们开始强调，亚洲AI算力投资繁荣已带动韩国和中国台湾企业们的整体利润、薪资、消费和财政收入改善，显示AI投资正在从“科技股交易”变成“区域经济再加速变量”。

英伟达首次成为按营收计的数据中心以太网交换市场第一大供应商，是这个投资扩散过程的关键证据之一。正如IDC研究报告所显示的那样，英伟达等AI算力产业链领军者正在将算力链覆盖范围从“GPU/AI芯片单点控制”推进到“GPU+网络+DPU+光互连系统+软件”等环节的AI工厂系统级闭环，揭示AI训练与推理集群的瓶颈已经不只是“买多少GPU”，而是GPU之间能否通过低延迟、高带宽、低丢包、高利用率网络完成同步、参数传输、推理调度和多租户隔离。

IDC数据显示，英伟达数据中心以太网交换营收同比激增192.7%至21亿美元，Spectrum-X成为AI工厂网络基础设施需求爆发的代表;这意味着DPU、以太网交换、光模块、CPO、线缆、数据中心光互连和网络软件，已经不再是GPU的边缘配套，而是决定集群利用率和推理成本的核心资本品。

在高盛看来，围绕AI算力链的全球牛市远未完结，市场主线已经从2008年长期以来的“编程/代码驱动的软件轻资产软件估值扩张”升级为“围绕一系列实体资产的AI算力基础设施再定价”。

华尔街金融巨头高盛最新的测算数据显示，全球AI资本开支基准模型预计从2026年每年7650亿美元增长至2031年每年1.6万亿美元，2026至2031年累计资本开支预计约7.6万亿美元，美国数据中心电力需求预计将从2025年31GW升至2027年66GW，这将直接把AI算力基础设施投资外溢到服务器CPU、DRAM/NAND/HBM、先进封装、液冷、电力设备、变压器、燃气轮机、并网设备、数据中心REITs和工程建设等等环节。

换言之，在高盛看来AI牛市远未宣告结束，而是从“AI芯片购置狂潮”进入“大规模建设AI工厂”的第二阶段——即下一轮超额阿尔法收益也将不再仅仅属于AI GPU/AI ASIC领域最强龙头名单，而会系统性扩散到数据中心高性能CPU、DRAM/NAND/HBM存储、AI PCB、液冷系统、数据中心光互连系统、ABF载板/玻璃基板、MLCC、电子布与广泛晶圆代工等“AI工厂”全栈AI算力基础设施层。英伟达CEO黄仁勋上周三更是表示，AI基建有望重振美国工厂，人工智能有可能开启美国制造业和工业增长的新时代。

在华尔街金融巨头美国银行(Bank of America )的分析师团队看来，AI算力基础设施正在进入更持久、更宽广的资本开支周期。几乎同一时间，另一华尔街金融巨头摩根士丹利发布的研报显示，AI算力军备竞赛进入系统级扩张阶段，AI基础设施需求正在呈现罕见的“无弹性”趋势——即无论成本曲线如何，科技巨头们仍然继续加码建设AI数据中心，而这种“需求无弹性”会持续强化美国经济韧性以及标普500指数整体盈利增速，并且预测到2028年，接近3万亿美元AI相关基础设施投资将流经全球经济，而且超过80%的支出仍在前方。